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近期，北交所上会节律权贵加速，继11月1日、11月8日共三家企业过会后，11月15日，淮南万泰电子股份有限公司（以下简称“万泰股份”）也得手过会。

公开长途涌现，万泰股份主要聚焦煤矿边界，专科从事以自主常识产权为中枢的智能防爆开发和智能矿山信息系统的开发、坐褥和销售。

值得夺倡导是，万泰股份是一家典型的家眷式企业，其本体遏抑东谈主为余子先、余子勇昆仲俩，何况实控东谈主的一众支属也入股公司并担任职务。

与此同期，万泰股份通过作事商销售的口头屡次遭监管问询，被疑利益运送。此外，公司功绩依赖政府援救，应收账款处在较高水平。

即使得手过会，万泰股份各样问题制肘，能否得手干与下一阶段仍有待不雅察。

1、家眷式企业三年股利分拨6303万元

在煤矿开采边界中，煤矿井下环境含有大皆的易燃易爆气体，矿用电器需要一定的防爆神气以达到特地的防爆功能。

对准这一市集需求，万泰股份便从事以自主常识产权为中枢的智能防爆开发和智能矿山信息系统的开发、坐褥和销售，下旅客户主要为煤矿企业，其他客户包括煤矿开发制造厂商、其他行业末端客户等。

公开长途涌现，万泰股份成立于2009年8月，独创东谈主为余子先、余子勇昆仲俩。规则招股书签署日，万泰股份本体遏抑东谈主为余子先、余子勇，总共握有公司55.35%股份。

其中，余子先握有公司4092.02万股，握股比例41.63%，任公司董事长、总司理；余子勇握有公司1348.94万股，握股比例13.72%，任公司董事、副总司理。

不仅昆仲俩握股汇聚，相等惹眼的是，万泰股份实控东谈主支属也在公司握股，并在公司担任职务。

据悉，实控东谈主哥哥余子军握股2.04%，任公司采购部职工；妹妹余淇握股2.04%，任广阔文员；余淇妃耦关友兵握股3.88%，任副总司理。

未在公司任职的段俊飞和张玲分离握有3.40%及2.04%股份，分离是实控东谈主余子勇的连襟、实控东谈主姐姐的儿媳。

此外，余子军的妃耦董德珍还仍是办万泰股份食堂，2021年和2022年公司向董德珍支付的食堂用度分离为142.10万元和120.72万元。

也等于说，实控东谈主家眷在万泰股份握股达到68.75%。手脚家眷企业，万泰股份实控东谈主昆仲携一众支属握股无疑是增大了公司里面解决结构的风险。

而余氏昆仲也并未亏待我方以及“支属团”。2020年-2023年，万泰股份共进行了三次股利分拨，金额分离为2865万元、1718.94万元和1718.94万元，总共6303万元。

凭证握股比例计较，多半现款股利皆干与了余氏家眷。

而在北交所下发的首轮问询中，就要求公司讲明解决情况及里面遏抑是否能有用启动，遏抑东谈主家眷控股权较为汇聚是否影响公司解决结构有用性。

尤为值得夺倡导是，在万泰股份刚受理之时清楚的招股书中，公司并未将实控东谈主的支属余子军、余淇、关友兵、段俊飞、张玲认定为一致行为东谈主。

因此，首轮问询中，北交所要求讲明上述主体未认定为共同本体遏抑东谈主或一致行为东谈主的原因偏执合感性，是否存在回避监管要求的情形。

彼时一轮问询陈说中，万泰股份默示，本体遏抑东谈主握股支属可期骗公司的表决权股份比例相对较低，昆仲两东谈主通过本体遏抑的股份比例、东谈主员提名及参与公司日常筹办舛错决议，粗略终了对公司的本体遏抑，不存在通过其他一致行为关系以增强对公司遏抑的需求。

然则，在被追问后，万泰股份照旧在9月9日清楚了一致行为东谈主变更公告，将余子军、余淇、关友兵、段俊飞、张玲追加认定为一致行为东谈主，事理是为进一步保证公司遏抑权结构的相识。

2、销售作事商口头遭连环拷问

招股书涌现，万泰股份的主要家具智能防爆开发包含智能遏抑开发、智能传动开发、智能环境开发及配件家具；智能矿山信息系统是将软件集成或镶嵌至硬件后酿成的软硬件一体化系统家具。

因此，公司家具销售口头为直销口头，分为一般直销口头以及销售作事商口头。

一般直销口头由万泰股份业务员主动开拓市集，赢得订单及缔结合同。销售作事商口头通过销售作事商协助公司征集市集信息，进行市集开拓、家具宣传引申等作事，从而挖掘到客户资源，由公司径直与客户缔结合同、将家具径直销售给客户，客户也径直向公司支付货款。

针对销售作事商口头，万泰股份在招股书中默示，在防爆电器行业，传统真理上的经销商在本领专科性、天赋要求等方面很难炫夸客户的要求，在防爆电器边界孤立开展业务存在较浩劫度。因此，厂商无为聘请袭取销售作事商协助销售。

此口头下，万泰股份与销售作事商缔结合同，协助公司开展市集信息搜索、挖掘客户资源、家具宣传与引申、客户货款催收等责任。也等于说，万泰股份只崇拜提供家具，后续一切事项皆不参与。

而万泰股份的销售作事商有公司神气，也有个东谈主神气。由此可见，销售作事商访佛“中介”，万泰股份与客户签署合同，销售作事商从中拿取“提成”。

2021年-2024年上半年（以下简称“论述期”），万泰股份通过销售作事商口头终了的收入分离为2.25亿元、1.50亿元、1.41亿元和5080.02万元，占主营业务收入比例分离为51.34%、27.56%、23.16%和18.84%。

可见在论述期内，销售作事商口头带来的收入逐年减少，但是万泰股份仍然给作事商支付了不少“提成”。

论述期各期，万泰股份支付给销售作事商的用度分离为3408.98万元、3008.33万元、2707.84万元和989.46万元，占销售用度比例分离为45.60%、35.68%、31.21%和23.50%。

2021年-2023年，销售东谈主员的薪酬与销售作事费不相高低。

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值得一提的是，规则2023年末，万泰股份共有销售东谈主员216东谈主，包含销售司理及业务员115东谈主。在销售东谈主员数目较多的情况下，公司仍然袭取销售作事商口头的合感性也遭到监管层问询。

「枪弹财经」夺目到，万泰股份的销售作事商们存在一些特地情况，公司的不少前职工皆转行成为销售作事商，他们各期终了销售总收入分离为1.98亿元、1.34亿元、1.22亿元和4061.24万元。

虽然，从东谈主数看，万泰股份前职工亦然“主力军”。论述期内，公司属于前职工的销售作事商个东谈主数目分离为40东谈主、35东谈主、33东谈主和33东谈主；属于前职工遏抑的销售作事商企业的数目分离为52家、39家、34家和34家。

可见，万泰股份的销售作事商近七成皆与公司前职工谈判。

更让东谈主偶而的是，公司还有3名实控东谈主支属成为公司的销售作事商。

论述期内，实控东谈主支属总共酿成的销售作事费分离为128.02万元、199.48万元、219.37万元和68.57万元。其中，段俊飞为余子勇连襟，余洋和余超为实控东谈主侄子。

由此可见，万泰科技不仅让实控东谈主支属入股，还将支属发展成销售作事商，有“肥水不流外东谈主田”之意。

不外，由于公司销售作事商口头的特地性，也使得是否存在通过销售作事商向客户进行贸易行贿等情形相等激发监管层柔软。

在两轮问询中，北交所要求公司讲明通过作事商终了销售的信得过性、合感性，包括配合配景、作事费计较方法、自行销售与通过作事商销售的家具毛利率是否存在互异、谈判东谈主员偏执支属是否本体遏抑作事商、是否存在其他利益运送安排等等。

3、利润依赖补贴，应收账款畸高

正如前文所述，万泰股份从事智能防爆开发和智能矿山信息系统的开发、坐褥和销售，公司的收入开端亦然这两款家具。

论述期内，万泰股份终了营业收入分离为4.39亿元、5.46亿元、6.12亿元和2.70亿元；归母净利润分离为4088.94万元、7642.55万元、8485.26万元和1961.76万元。

然则，万泰股份的净利润却离不开政府援救。

招股书清楚，万泰股份及子公司万泰电气和万泰地球为高新本领企业，实践的企业所得税税率为15%，公司享受高新本领企业所得税税率优惠、软件家具升值税退税等计谋。

论述期内，公司计入当期损益的政府援救金额分离为1975.08万元、4755.44万元、2752.69万元和910.19万元，占同期利润总数的比例分离为45.44%、53.52%、29.32%和39.88%。

2024年上半年，公司有近四成的利润来自政府援救。

针对政府援救占比利润较高的情形，北交方位首轮问询中提问，要求讲明“剔除计入时常性损益的政府援救后是否炫夸刊行上市要领，利润水平对政府援救是否存在舛错依赖”。

不仅仅利润，万泰股份的营业收入也有诸多“只见数字不见现款”的应收账款。

论述期内，公司的应收账款账面余额分离为4.14亿元、5.23亿元、5.38亿元和5.46亿元，占营收比例分离为94.41%、95.85%、87.95%和202.37%。

可见，万泰股份赊销范畴较大，2021年-2023年，公司九成的营业收入皆未能“落袋为安”。

同期，公司应收账款盘活率也不足同业可比公司，论述期内，各期应收账款盘活率分离为1.13次、1.17次、1.15次和1.00次，低于同业可比公司均值的1.70次、1.75次、1.68次和1.40次。

关于应收账款高企的情况，万泰股份问询陈说中默示，公司的下旅客户主要为大中型国有煤炭企业，受采购预算及拨付历程、里面付款审批要领等影响，付款周期较长。

此外，万泰股份的供电业务波及房地产客户，其中六安康宁御府置业有限公司、淮南云创置业有限公司等四家客户被列为失信被实践东谈主；重庆市动力投资集团物质有限背负公司已苦求歇业重组；安徽中友电力工程有限公司被告状屡次。

在此情况下，公司能否追回谈判款项存在较大不细目性。

关于企业而言，应收账款权贵增多并不是一件善事，而企业处于膨胀发展要靠赊销口头来终了的话，讲明家具议价技艺不高，或者下旅客户谈话权很强。

在北交所IPO节律加速的配景下，万泰股份濒临着应收账款高企、销售作事商口头遭质疑、实控东谈主“支属团”激发柔软及市集担忧等诸多贫窭，最终能否终了A股上市梦？「枪弹财经」将握续柔软。

*文中题图来自：摄图网牛奶姐姐 足交，基于VRF合同。